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招银国际:昊海生科目标价45.20港元 给予持有评级

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在2019年上半年,该公司的两个增长引擎眼科和医疗美容塑料产品增长乏力,因此我们将渤海的2019/2020收入预测下调4.5%/9.8%,并预计该公司2018 - 21年的销售额/净值。复合年增长率为9.5%/12%。 12个月目标降至45.2港元,评级下调至“持有”。

2019年上半年的表现较弱。上半年,公司实现收入人民币7.806亿元(人民币,下同),同比增长2.6%,其中眼科产品同比增长7.8%,整形外科产品增长15.9%,医疗美容和伤口护理同比下降13.2%,抗粘连和止血产品下降6%。由于高利润产品中透明质酸皮肤填充剂的收入减少,毛利率在上半年下降2.7个百分点至76.5%。该公司推出了用于人工晶状体的新产品,并增加了研发成本。整体净利润率下降4.4个百分点至23.4%,净利润同比下降13.6%至1.826亿元。

透明质酸填料产品竞争激烈。我们认为中国的透明质酸填料市场竞争日趋激烈,因为1)到目前为止,已有25种透明质酸填料获得了国家药品监督管理局的批准,2)小企业纷纷开展价格战。渤海透明质酸产品的出厂价可能继续承受压力,预计利润率将下降。渤海的重组人表皮生长因子'康和苏'在上半年录得20.4%的强劲增长,并成为国内市场的第二大参与者。由于生产瓶颈已经消除,我们认为康和可以保持稳定增长。

眼科增长放缓。眼科业务增长率仅为7.8%,主要是由于人工晶体销售增长乏力。在今年上半年,政府暂停了一些医院对白内障的免费筛查。这只是一项临时规定,预计将于2019年下半年恢复医院检查活动。此外,近期购买安徽省设备的人造水晶价格下跌约20%。我们认为,由于设备的收集控制收紧,人造水晶的价格可能会承受压力,目前的价格下降仍然可以消化。

预计FY19/20E的收入将下降4.5%/9.8%。我们下调了对眼科和美容医疗产品的增长预期,并将我们的FY19/20E总收入预测下调了4.5%/9.8%。我们提高利息收入,并期望公司从科技版筹集资金。因此,我们将FY19/20E的净利润下调1%/1.5%。

降级至新的目标价45.20港元。基于DCF模型,我们有新的目标价45.20港元,模型更新至FY19E。渤海目前的估值是FY19E的预测市盈率为14.1倍,而我们的新目标价相当于FY19E P/E的15.99倍。

催化剂:1)成功在上海证券交易所上市,2)收购良好。

主编:李双双